谷歌与SpaceX正在洽谈火箭发射事宜，谷歌计划将自研的轨道数据中心发射到太空。随着科技巨头不断加速发展太空算力，新的行业热点逐渐兴起，或将为算力芯片、太空光伏、商业航天等产业链节点带来新机遇。

　　1、Token经济崛起，AI产业价值链重塑。人工智能产业的发展范式正在经历从互联网时代的“流量经济”向人工智能时代的“Token经济”的转变。Token的角色将从技术单位完成到“计价单位”“结算单位”进而到“生产要素与价值载体”的三次跃迁。

　　2、历史周期：三大科技周期对标下，Token产业投资策略将逐步转向下游应用β及中游龙头α。参照MarathonAssetManagement的资本周期理论，前期巨额资本开支带动场景侧应用激增，基础设施转化为Token工厂，行业进入相对稳定回报期，产业链利润从上游的硬件约束，转向能源约束以及三层级的合理分配，投资策略逐步指向下游AI应用、头部中游龙头及算电协同。

　　3、海外镜像：从美股七巨头看Token产业链景气度传导，投资时钟指向中下游。从产业链视角来看，美股七巨头在Token算力投资形成了清晰的上下游传导机制。当前上中下游增速剪刀差逐步收敛，2024年上半年上游增速是中游的约20倍、下游的约35倍，存在巨大的剪刀差，上游增速约为中游的3.5倍、下游的3倍，剪刀差大幅收敛，预示上游的高景气已被充分定价且增速拐点已过，而中下游正处于景气度反转向上的初期。在Token经济产业链，当前最佳的投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。

　　4、SaaS行业在Token时代将面临生[*]分化与涅槃重生。从行业演进角度来看，Token经济正在推动SaaS从“工具软件”向“智能服务”转型，这将导致SaaS公司在Token时代面临生[*]分化，分化逻辑取决于AI对其业务是“增量拉动”还是“存量侵蚀”。从估值体系来看，历史上的“云化”SaaS行情对应平均15-20倍的PS，而当前国内多数SaaS公司PS已回落至5-10倍区间。对标海外SaaS代表公司平均估值倍数已显著修复至18.6倍。AI化和Token化程度将成为下一阶段SaaS估值重估的核心锚点。

　　5、投资建议：我们对“Token消耗密度”和“场景ROI”做交叉分析，将SaaS类公司分为四个象限，目前重点推荐在代码开发、企业知识库/办公、金融与工业等场景等场景的并可实现高度AI化和Agent化的SaaS类公司投资机会。

　　1、海外方面，AI医学影像早筛与技术革新取得里程碑突破。梅奥诊所REDMOD AI可提前3年检测隐匿性胰腺癌，灵敏度达放射科专家近2倍；UC Berkeley与UCSF联合研发AI影像工具，开源基础模型赋能多模态诊断。AI药物研发与合规划定明确边界。FDA首次就制药AI过度依赖发警告信；圣裘德儿童医院AI助力发现IRS4多实体瘤潜在靶点，兼顾疗效与安全性。AI神经康复与临床决策实现临床验证突破。CorTec卒中康复脑机接口获FDA突破性设备认定；Tempus心脏瓣膜病AI预警平台临床试验达标，诊疗效率与公平性双提升。AI医疗大模型与监管生态持续完善。

　　2、国内方面，AI医疗大模型与智能体领域，商汤医疗完成超5亿元A轮融资，估值突破10亿美元，医疗世界模型研发和商业化落地加速；AI医学影像与辅助诊断领域，第93届CMEF集中展示AI影像、智能导管室和手术机器人等产品，康众医疗拟收购脉得智能，布局超声AI辅助诊断，AI影像软件与医疗硬件融合加快。AI制药与生命科学领域，BioMedAgent发布，推动生物医学数据分析自动化；奥明星程完成超亿元融资，泰格医药与英矽智能签署战略合作，AI技术向疾病筛查、临床研究和注册申报环节延伸。

　　3、当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，包括医学影像、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发以及医疗机器人等，通过降本增效、优化就医流程、改善患者诊疗体验等方式，逐步赋能医药、医疗多产业链环节。AI正由传统技术辅助工具，逐步成为部分细分赛道价值重塑、效率升级的关键驱动力，其商业价值正在从研发端向临床端、支付端和患者端全面渗透。

　　4、AI医疗的核心主线主要可以有以下几个方面。从场景需求来看，AI医疗的投资逻辑主要在于解决行业痛点。AI辅助诊断能提升诊断效率、一致性，并辅助基层医疗，具备中长期“降本增效”价值；在癌症早筛、伴随诊断、疗效预测等领域可助力实现精准医疗；在新药研发领域有望为药企带来显著回报。从技术演进与商业化成熟度来看，AI在不同的应用场景发展成熟度不同。AI医学影像已从单一病种辅助诊断迈向多病种一体化和全流程管理，需要关注产品矩阵的拓展能力、临床工作流的嵌入深度以及向治疗决策支持的升级潜力。

　　5、AI辅助药物研发已从早期发现进入临床验证阶段，需要关注平台技术的验证、与顶级药企的深度合作模式以及对临床阶段成功率/速度的真实提升数据。建议关注：1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）精准医学与AI驱动的医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等。