9月10日十年国债ETF走势较弱，当日下跌0.22%，5日下跌0.45%。10年国债期货与现货均位于年线的前期阻力位。那么利率债的牛市彻底结束了吗，我们应该如何判断后市的观点？

　　从技术分析角度看，当前信号确实偏空，短期行情走势承压。然而，综合宏观基本面与资金环境判断，我们维持债市处于区间震荡格局的观点，利率上行有顶、下行有底，操作上建议以波段交易为主，重点关注反弹时点。宏观层面依然对债市形成支撑：债市定价核心在于经济预期，而经济增长的前瞻指引主要来自金融数据量价指标。当前广谱资金价格并未呈现明显上行趋势，同时地产领域仍面临较大压力。从银行行为角度看，作为债券市场最主要的配置力量兼信贷投放主体，在市场化均衡机制下，国债利率难以脱离贷款利率而独立炒作。因此，我们判断低利率环境仍将延续。

　　另一方面，社会融资规模与人民币贷款之间的剪刀差仍在扩大，其主要驱动因素是政府债券持续发力、加杠杆托底经济。上半年财政政策姿态积极，但其根本目标在于拉动内需回升，增强居民与企业部门的扩表信心，进而通过经济活动改善盈利预期，最终实现良性循环。然而目前，企业与居民贷款存量同比增速仍处于下行通道，内需复苏势头尚不稳固。此外，随着国债与地方债发行高峰渐退，后续财政力度能否维持当前水平，仍是市场担忧所在。

　　尽管存在支撑，政策与资金面对债市也构成一定约束，使得十年期国债收益率难以向下突破至1.7%或1.6%以下。央行维持流动性合理充裕的基调未变，但当前期限利差处于较窄水平，表明宽松政策更多意在“维持既有低利率水平”，而非“推动利率进一步下行”。在这一背景下，短端利率保持稳定，长端利率下行动力亦受限。

　　当然，窄幅震荡也存在着被打破的风险。其一是通胀预期的真正上行。目前反内卷更多属于预期层面的博弈，而尚未演进为较强的通胀预期，一方面原因是此轮反内卷以行业自律为主，行政力量相对较弱，产能出清较缓；另一方面的是缺乏需求侧的配合，上游提价无法有效传导至消费者，导致物价仅仅是结构性变动。其二则是央行的进一步动作，有关降息与重启国债买卖的博弈仍然较为剧烈，但我们一般很难去预测政策的动向，因此建议投资者持续关注央行新的表态变化。

　　综上，我们认为窄幅震荡仍然是未来一段时间的利率运行主线，投资者可以关注十年国债ETF的逢低布局机会，同时防范通胀预期与央行表态带来的单边突破风险。

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。