的具身智能机器人企业属于“很幸运的”；已递表仍在审核中的，上市周期会大幅拉长；尚未递表的，则时间更久。

　　汪洋分析，此前具身智能成为“共识投资”赛道，很大程度上与上市政策预期有关。港股相关政策推出后，机器人及具身智能企业上市一度较为顺畅，A股相关标的也受到资金追捧，一级市场因此愿意给予更高溢价。但此后港股上市节奏收紧，A股也对具身智能和机器人企业上市提出更明确的实质性要求。当前审核更强调实质性商业化的转换能力，而非单纯看重技术前瞻性和想象空间。

　　“上市对一级市场投资来说是最重要的退出渠道。”汪洋说，上市预期一旦调整，机构在具身智能领域的投资立刻变得谨慎。汪洋进一步补充了第三层原因：行业格局本身在变化。前期大量资金涌入后，具身智能赛道已逐步形成头部企业，后来者成长难度加大，投资放缓是行业自然演进的结果。

　　“今年到现在，真正到了‘交卷期’。”曹巍认为，具身智能属于通用技术，所有的机器人公司都可以依托这项技术，让产品和整个交付能力有很好的提升，但最终“必定还是要能够交出一份让资本市场满意的业绩答卷”。汪洋则从技术路线角度给出了更为细致的判断。他认为，当前具身智能最大的困扰集中在“大脑”层面，而非本体和控制。

　　曹巍告诉

　　曹巍以蓝驰创投的被投企业优艾智合举例。他认为，优艾智合在每一波机器人技术革新的大潮里，都能够做到快速学习，快速打造产品矩阵化，快速基于客户场景侧的痛点和难点进行产品迭代，在半导体、能源化工、锂电等垂直场景做到批量的、稳定的高质量客户持续复购落地。他特别提到一个关键指标：优艾智合客户的复购率超过70%，这在工业领域非常说明问题。

　　汪洋认为，与已上市的传统机器人公司相比，优艾智合的显著区别在于所有场景都是真实的工业场景，客户复购率高说明需求真实且长期。

　　股价层面，“宇树科技股价上市之后跌了50%，很痛”。放到市值维度，市场仍在震荡中寻找估值中枢，不过已经显现反弹迹象。曹巍表示，此前对宇树科技上市估值有基本预期，当时过热的市场环境将其估值直接顶到4000亿元，冲高之后自然会有回调空间。而从产业价值角度来看，“宇树科技的产业价值对于整个行业的标杆效应，还是有很积极的正面影响”。

　　曹巍总结称：“从价格上来讲，当前走势对中小投资人相对不太友好。但以一级市场投资人角度或者中长期产业价值视角看，它还是很正向的行业信号。”

　　汪洋则认为二级市场估值逻辑已发生巨大变化，部分具身智能机器人公司上市后市值大幅回落，尽管近期有所回调，但整体上与最初的乐观预期差异显著。他同时提醒，一级市场此前对“讲故事”的容忍度也在下降，当IPO收紧、已上市企业表现不及预期，一级市场出手自然更加犹豫。

　　曹巍还回应了行业里的一些质疑。对于“没有能力做落地和交付的人拿到了如此高估值”的争议，他认为硬币有两面：“如果一个团队没有很强的技术外延，吸引力是不够的；如果只讲技术亮点，没交付能力，那价值创造是不够的。”

　　汪洋的基本判断是，具身智能并非没有投资价值，当前更多的是市场针对该赛道的冷静思考。技术终将迭代，机器人与人共处的长期图景仍被相信，只是抵达路径比此前预期更长、更曲折。

　　曹巍把视角拉得更长。据他介绍，蓝驰创投从2016年就开始在投各种各样的机器人和创新产品，对于机器人解决物理世界生产力问题这条主线，其判断属于“超长周期的超大赛道”，有可能是一个横跨几十年的超长周期，其中可能还会有几个小周期。

　　曹巍认为，在当前这个小周期里，市场对模型和技术的短期预期很高，但现实却很“骨感”。在他看来，能够真正解放全人类物理世界的生产力，是件很伟大的事，“但这件事不可能一蹴而就……它一定是循序渐进、分成几个周期逐步被解决的过程。”

　　行业在等自己的“ChatGPT时刻”。乐观者说两三年，悲观者认为五年甚至更长。在那之前，估值狂欢退潮，“交卷期”已然开始。能交出真实复购、真实订单、真实场景交付的公司，或许才有资格等下去。