近期，A股ST板块陷入了一场“危机”。

　　截至目前，ST板块2024年以来出现了较大跌幅，明显跑输大势，已有10多只ST股被面值退市，更有一批ST股出现罕见的几十个连续跌停，市场“用脚投票”的迹象越来越明显。

　　此前，A股市场之所以长期存在“劣币驱逐良币”的现象，与所谓的“壳价值”不无关系。而从2024年的市场表现来看，所谓的“壳价值”正在快速贬值。在这样的大背景下，公募、私募等各路机构如何应对，普通投资者的心态发生了什么变化？上海某资深基金经理向注册制在2019年落地，有机构曾预期，A股的“壳资源”将不断贬值。2024年以来，“壳资源”的贬值速度有加快趋势，首当其冲的是壳公司集中的ST板块。

　　据Choice数据统计，截至6月20日收盘，ST板块中有104只个股年内累计下跌超过40%，占比65%。此外，ST板块指数同期累计下跌36.6%，跑输大盘近38个百分点，也是该指数2019年以来的最大跌幅。

　　值得注意的是，近期，不少ST股出现罕见的长期连续跌停。

　　据Choice数据统计，截至6月20日收盘，2024年以来，连续跌停天数超过10天的A股有25只，绝大多数是ST股。其中*ST超华、ST长康、ST爱康的连续跌停天数超过30天，*ST中润、ST富通、ST阳光、*ST美吉、ST百利的连续跌停天数超过20天。

　　这些罕见的连续跌停发生在上述公司被戴帽后。这些公司往往各类问题缠身，在监管趋严的背景下，面临较大的退市风险。

　　此外，2024年以来，ST股的淘汰速度也更加市场化。其中一个表征是自2023年以来，A股市场面值退市的现象明显增多。

　　据Choice数据统计，截至目前，2024年以来已经有10家A股公司因为触发面值退市情形而退市，且均为ST股；其次，ST中南、*ST高升、*ST保力、*ST美尚、ST阳光、*ST美吉等ST股已经触及了面值退市条件，目前处于退市前的停牌阶段。另外，截至6月20日，在正常交易的沪深A股中，跌破面值的个股有21只，其中12只为ST股。

　　过去很长时间，ST股常与“炒壳”“炒重组”联系在一起。早些年，ST股甚至扮演“借壳”戏码的主角。近年来，市场也不乏ST股被借壳的案例，如2021年返利科技借壳ST昌九上市，但借壳案例的数量较以往明显减少。

　　某大型券商资深保代向此外，近年来，借壳上市的门槛不断抬高。据机构统计，2015年成功案例在达到31例的最高点后，借壳上市成功案例逐渐减少。据统计，2019年、2020年、2021年宣布借壳上市完成和失败的案例比分别为8:8、8:6、2:6；而在2015年高峰期，借壳上市完成与失败的案例比高达31:12。

　　在民生证券投行相关负责人看来，导致A股壳价值快速缩水的原因主要有以下几方面:

　　首先，政策法规层面，提出进一步削减“壳”资源价值。2024年4月国务院发布的新“国九条”明确提出：进一步削减“壳”资源价值，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。一方面，支持上市公司之间吸收合并，多措并举活跃并购重组市场并推动其聚焦“提高质量、提升投资价值”主线，引导公司主动退市；另一方面，加大对重组上市的监管力度，压实中介机构责任，提高现场检查覆盖面，规范控制权交易，打击“假重组实炒壳”行为，坚决出清不具有重整价值的上市公司。2020年以来，A股共有23起借壳重组上市案例，其中成功7起，失败14起，目前在审2起，监管部门对借壳上市交易行为持续保持高压态势。

　　另外，A股市场生态已发生巨大变化，价值投资渐入佳境。2023年以来，监管层从资金面和投资理念两个角度出发，推动市场迈向价值投资的新时代。在资金面上，引导长期资金入市，壮大耐心资本；在投资理念上，强调专业机构应坚持理性、价值、长期投资。在这种趋势下，A股市场生态已发生巨大变化，2024年以来，小盘绩差股的市场表现远逊于中大盘绩优股。而5月份以来，ST板块出现连续跌停潮，6月5日有3只退市整理股票跌幅均超90%。

　　就二级市场而言，之前A股之所以长期存在“劣币驱逐良币”的现象，与所谓的“壳价值”不无关系。而从2024年的市场表现来看，所谓的“壳价值”正在快速贬值。在这样的大背景下，公募、私募等各路机构将如何应对？普通投资者的心态又发生了什么变化？

　　对于此轮ST板块“危机”背后的成因，华金证券策略首席分析师邓利军向据而一位长期跟踪研究ST板块的资深投资者，近期在退市新规发布后分析指出，虽然不代表以后ST股不能做，但是更要精选个股，“对于财务造假，退市新规更加严格，凡是有财务造假的ST股，一律不碰。另外，新规实施之后，以后ST股想乌鸡变凤凰、摘帽也会难上加难”。

　　值得一提的是，不仅是散户的心态在发生变化。近期一些券商分析师在发布个股推荐时，如果发现该股历史上曾经收到关注函和问询函，也会在风险提示中特别予以标注。最近一些机构也专门对A股市场上具有各类风险隐患的上市公司作了统计，目前市场上这类问题股名单有多个版本，其中的个股数量大多在400~500家。

　　虽然ST股占公募基金持仓的比例较低，但市场生态的变化确实也影响到了不少基金经理。自1998年有ST股票开始，ST股上演的神话故事，始终未曾停歇。权益类基金经理的前十大重仓股中，有着一两只ST股也是很自然的事情。明星基金经理重仓股中的ST股，更是成为投资者抄作业的范本。但现在，这样的场景已经时过境迁。

　　此前，由雷涛和陆阳管理的德邦稳盈增长灵活配置混合A/ C，于2024年一季度末持有58.40万股ST证通，并成为该基金的第十大重仓股。公开资料显示，ST证通就是此前的证通电子，是在2024年5月6日起被戴上了ST帽子。而在某平台该基金的论坛下方，Wind数据显示，截至2024年3月31日，公募基金共计持有ST中泰、ST证通、ST新潮、ST加加、ST富通和ST东时这6只ST股。而某公募基金人士向目前市场的情况是，一旦戴上ST帽子，就意味着股价跌跌不休，甚至进入退市股序列。如果基金购买的重仓股中出现了ST股，会采取怎样的措施？

　　前述公募基金人士进一步向上海某资深基金经理则告诉事实上，据了解，ST股很早就不能进入公募基金基本股票池，公募基金可以炒ST股已是久远的往事。另外，即使后面摘掉了ST股的帽子，公募基金也需要重新尽调、评估，大概率也不会再买，市场上有太多其他更合适的品种可以选择。

　　谈及如何避雷，北京某基金经理告诉此外，ST板块、部分低价股连续下跌也给小微盘带来了压力。2024年初，量化私募就因为抱团小微盘而遭到了史上最大回撤。而最近，微盘股再度走弱，让一些投资者感到心有余悸。

　　私募排排网数据显示，截至5月24日，股票量化产品近一月收益均值为-0.58%，其中沪深300指增表现出色，近一月收益均值为0.12%，其余指数增强产品均未实现正收益，中证1000指增产品近一个月收益均值为-1.16%；中证500指增产品近一月收益均值为-0.87%；其他指增产品近一月收益均值为-0.73%。

　　值得注意的是，数据进一步显示，截至5月24日，产品名称中带有“国证2000”“中证2000”“微盘股”等字眼的指数增强产品，近一个月收益均值为-8.48%。