比特币7月29日北京时间下午交投于64,502美元，24小时上涨1.70%。CryptoQuant分析师Axel Adler发文指出，交易所资金流动仍保持中性，尚未出现明显的卖压讯号。这个判读没有问题，但它很容易被读成。把数据摊开来看，中性的成因跟安全两个字没什么关系。

　　交易所流入接近历史低位，卖压没有增加

Adler给的是两个数字。近30日进入交易所的比特币约6万枚，较过去一年的平均水平低约24%，接近历史低位；同期交易所净流量约负1,300枚，贴着零轴。

　　

流入量是潜在卖盘供给的先行指标，币没有搬进交易所就卖不掉。流入压在年均以下24%，代表想出货的筹码并没有在往卖场集中。Netflow贴零轴则说明交易所既没有筹码堆积，也没有大规模提币造成的余额收缩。

　　

不过这个前提需要修正。比特币过去七天确实跌1.99%，但拉长到30日是涨7.55%，属于6月底探底后的回升。压力来自更长的尺度，过去一年跌45.77%，距2025年10月的126,080美元高点还有48.84%落差。这是高档崩跌后的区间整理，不是连续下坠。

　　买方连续35天在撤退

Adler手上还有另一组数据，素材没有收进去，但那组才是理解中性的关键。

　　

比特币的交易所流入低于年均24%，稳定币的交易所流入低于年均31%，后者更干。USDT与USDC的合计市值以每月约30亿美元的速度缩水，总供给自3,210亿美元的峰值下滑4.4%。到7月下旬，稳定币已经连续35天呈现交易所净流出。

　　

CryptoQuant分析师Axel Adler说。

　　

两组数字叠在一起，贴着零轴的中性就不是多空势均力敌的平衡。卖压没有增强，是因为想卖的人已经卖得差不多；价格推不上去，是因为想买的人手上没有子弹。Adler的结论是市场尚未进入累积阶段，2023到2024年底部那种大规模提币锁仓的形态，现在的图上找不到。

　　长期持有者占比逼近2020年纪录

同样来自CryptoQuant，认证分析师Darkfost在7月28日测到一个方向相反的讯号。长期持有者转入交易所的量，占交易所总流入的比重升到5.1%，逼近2020年约5.5%的历史峰值。

　　

两份数据并不冲突，看的是不同层次。Adler盯分母，总流入量在萎缩；Darkfost盯成分，还在往交易所搬币的是谁。总量降到年均以下24%的同时，长期持有者的占比创2020年以来新高，意思是短线筹码大致洗完了，现在还在动的，愈来愈多是本来最不该动的那一批。

　　

总量安全，结构不安全。Darkfost也提醒90日均线带有滞后性，这个极端上行趋势可能很快趋稳。但至少在目前的读数上，把流入量偏低直接等同于卖压解除是讲不通的。

　　联准会今晚拍板

10年期美债殖利率7月28日收在4.62%，是约一周来的低点，油价走低持续支撑公债需求。殖利率回落对风险资产是喘息，但真正的变数在今晚。

　　

联准会7月28至29日的FOMC会议，决议将于北京时间7月30日凌晨2点公布。FactSet调查的经济学家预期维持利率在3.50%至3.75%不变，但CMEFedWatch显示升息1码的押注约在三分之一，周间一度冲到46.5%。通膨仍停在3.7%，离2%的目标有距离。

　　

专业预测站在维持这一边，利率期货定价却留了三分之一的升息空间，这个分歧本身就解释了资金为什么卡在中间。

　　

衍生品端的温度可以参考。过去24小时全网爆仓3.99亿美元，多单3.06亿、空单9,317万，10万976名交易者被清算，多单爆仓是空单的三倍多，恐慌与贪婪指数停在29的恐慌区。技术面上，14日高点66,803美元是上方第一道阻力，下方则是7月28日曾失守的63,000美元。若联准会维持利率不变且流入续压在年均以下，比特币有机会在6.3万至6.68万美元之间整理；若意外升息推升殖利率、带动Netflow转为持续正值，6万美元整数关会是下一个要测试的位置。

　　常见问题

比特币交易所流入量偏低，代表卖压解除了吗？

　　

不完全是。近30日流入低于一年平均约24%，总量确实在萎缩，但CryptoQuant分析师Darkfost测到长期持有者占流入比重达5.1%，创2020年以来新高。总量安全不代表筹码结构安全。

　　

交易所净流量接近零轴，对比特币价格有什么影响？

　　

净流量约负1,300枚代表流入与流出大致平衡，既无筹码堆积形成卖压，也无提币造成流动性收缩。配合稳定币连续35天净流出，这种中性偏向双边资金枯竭，撑得住价格但推不出行情。