8月18日，医美龙头爱美客发布了一份“意料之中”的半年报：今年上半年，公司实现营业收入12.99亿元、净利润7.91亿元，分别同比下滑21.59%和近30%。
在业内看来，当公司决定斥资13.86亿元收购韩国REGEN公司时，短期业绩冲击就已注定。但若剔除这一特殊因素，公司业务的环比增长仍显韧性，以“嗨体”“濡白天使”为代表的高毛利明星产品，仍牢牢支撑公司业绩基本盘。
不过，手握超7000家医美机构资源，短中长期产品管线蓄势待发，爱美客为何主动选择业绩“阵痛”？答案可能是出海寻觅“蓝海”、避免利润“卷没”的决心。值得一提的是，对于投资者，公司仍延续“高分红”传统，上半年推出每10股派发现金红利12元的分红方案。
大额收购短期拉低业绩
高毛利产品仍支撑韧性
爱美客业绩下滑的源头，是对韩国REGEN公司的收购。
今年3月，爱美客宣布拟通过持股70%的控股子公司爱美客国际，斥资1.9亿美元收购韩国REGE公司85%股权。约合人民币13.86亿元的大规模资金流出，对公司短期财务状况产生了直接影响——今年上半年，公司的投资活动现金流出高达98.61亿元，同比翻了将近一倍。
不过，如果将这一特殊因素剔除，从同比环比数据来看，情况则有所不同。从环比角度，2024年第四季度，爱美客实现收入6.50亿元，今年第一季度，公司实现收入6.63亿元，环比实现小幅增长。
从同比角度，2024年一季度为去年全年收入增速最高的一个季度，2025年上半年同比面临着较高的基数。公司一季度和二季度的营收分别下滑17.90%和25.11%。此外，在整体经济环境下，居民消费仍处于逐渐恢复阶段，爱美客作为行业龙头也难免受到行业竞争加剧、消费疲软等多重因素影响，但公司的核心产品依然展现出了差异化优势。
今年上半年，公司溶液类注射产品和凝胶类注射产品的毛利下滑均不足1%，维持在93.15%和97.75%的高位水平，成为公司业绩基本盘的重要支撑力量。
其中，“嗨体”系列是公司溶液类注射产品中的明星产品，作为颈纹修复领域的标杆产品，尽管从去年开始面临竞品冲击，但凭借其先发优势和市场口碑，在市场中仍有一席之地。根据德勤发布的，目前88%的医美用户从小红书获取医美信息。在玻尿酸领域，小红书上的相关笔记超过60万篇，涉及商品多达上万件，但“嗨体”是销量突破百万级的主要交易产品之一。
另外，爱美客的“濡白天使”作为含PLLA微球填充剂的凝胶类产品，具有能够刺激胶原再生的技术壁垒和聚焦面部塑形的差异化定位。去年，在再生针剂市场竞争加剧的情况下，该产品所属的凝胶类注射产品收入仍实现了超5%的逆势增长。
深度绑定7000家医美机构
三大产品排队上市中
除了产品优势，爱美客的B端渠道网络也是公司深耕国内市场的核心竞争力之一。目前，公司在全国31个省份拥有超过400名销售和市场人员，深度绑定超7000家医美机构。
这一网络有双重作用：一方面，爱美客可以通过这些“毛细血管”，将产品高效地推向市场；另一方面，公司还能够触达医生，确保产品的正确使用和良好效果反馈，增强客户黏性。
今年上半年，爱美客通过系统专业培训的方式，打造包括聚焦产品和医生培训在内的“全轩课堂”，以及赋能医疗机构管理者和行业运营人员的“全轩新媒”等培训平台。其中，公司通过“全轩课堂”服务2.9万名认证医生，构建包含2219项内容的学术资源库，实现专业内容的智能化精准推送，深度开发用户资源。在客户管理方面，“爱美客伙伴”累计注册机构用户达1.8万名，进一步简化流程，提升客户资源运营能力。
此外，爱美客的产品研发也频传捷报。今年上半年，公司的三大产品——米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。
值得一提的是，肉毒素向来是医美市场的大单品，注射用A型肉毒毒素是爱美客从韩国Huons公司引进的高端定位产品，此前积累了良好的口碑，未来有望在国内肉毒素市场占据一席之地。数据显示，2025—2030年，国内肉毒素市场预计将保持年均15%以上的复合增长率，到2030年，市场规模有望突破180亿元，其中正规渠道产品占比将从2021年的38%提升至55%左右。
此外，公司的重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液亦于上半年获得了国家药品监督管理局临床试验批件。在减脂、塑形等需求旺盛的国内市场，“现象级别产品”司美格鲁肽注射液对应的GLP-1类药物市场前景广阔——有数据预计，2024年到2028年，国内GLP-1市场规模的年复合增长率高达44.1%。
REGEN新工厂已开始投产
海外收入预增将“破卷”
手握超7000家医美机构资源，短中长期产品管线蓄势待发——在国内市场看似占尽优势的爱美客，为何要主动吞下业绩“阵痛”的苦果？
答案或许藏在公司半年报的一段话里：今年上半年，国家药监局批准颁发的医美注射针剂产品注册证持续增多，为消费者提供了更丰富的合规选择，同时，市场竞争加剧，行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕的关键转型，其中最直观的表现是居民对于消费支出更加审慎，部分求美者因此削减或推迟支出。
未来，随着国内医美市场的“火药味”愈发浓烈，当存量市场的蛋糕被反复切割，利润空间被持续挤压几乎成为必然。根据，2025年，国内市场增速放缓，虽预计2028年前仍能维持约10%的年复合增长率，但“躺着赚钱”的时代已然过去。
因此，更大的增长空间在海外市场，收购韩国REGEN公司，是爱美客迈向国际化的关键一步。
作为韩国领先的医美产品公司，REGEN是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。去年1月，REGEN的AestheFill在中国获批，成为国内首款进口童颜针，是再生类产品中的香饽饽——数据显示，由于产品供不应求，REGEN此前能供应的销量仅达到市场需求量的1/3。
随着今年第二季度REGEN在原州市的第二工厂顺利投产，产能限制的问题得到缓解，再加上AestheFill获得34个国家和地区的注册批准、公司PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，爱美客的“国际化线路”逐渐理顺：未来，“嗨体”“濡白天使”等王牌产品，可以借助REGEN的成熟渠道快速出海，REGEN也能借助爱美客的研发与管理经验提质降本。
换言之，爱美客“自找苦吃”的业绩阵痛，实则是避开国内利润“内卷绞[*]”的主动突围。用短期的数字波动，换取全球市场的增量空间，正是这家龙头公司在存量竞争时代，为避免利润被“卷没”而押下的关键一注。
文/李杰
