经历两个多月调整后，A股市场已从“缩量下跌”转向“缩量震荡”，全A成交额、换手率明显回落，主要指数估值也降至年内偏低位置，市场或已接近状态切换的关键节点。对此，人工智能ETF华富基金经理张娅和郜哲表示，短期压制仍来自高美债收益率、通胀和美联储政策不确定性，但随着CPI落地，部分负面因素已进入充分定价阶段，联邦公开市场委员会会议决议反而可能成为阶段性风险释放窗口。当前最大问题不是继续大幅下跌，而是缺乏能够迅速凝聚资金的新主线，因此短期更可能维持震荡、等待宏观变量和产业催化共同破局。

　　产业层面，积极信号正不断累积。张娅、郜哲表示，OpenAI在7月底将Luna价格大幅下调80%后，模型使用量约增长10倍，这一现象呈现出典型的“杰文斯悖论效应”，即单位AI调用成本下降，并未削弱总算力需求，反而通过扩大用户规模、使用频率和应用场景，推动Token消耗进一步增长。与此同时，当前AI产业的基本面无论从海外还是国内，都尚未见到基本面拐点的信号，整体盈利增速处于高增水平，且与非AI产业的业绩增速差进一步扩大，但定价逻辑正在从前期“景气线性外推”转向“业绩与估值匹配”。7月以来，美国高利率使AI产业链原有的相对优势收窄，短期估值仍需消化；但市场逆风下，对AI产业进步的挖掘有待深化。随着三季报逐步兑现，通信、电子估值有望进一步回归合理区间，叠加更多的宏观因素落地之后，科技主题也可能随之重新活跃。最后，在资本开支尚未拐头和传统产业尚未形成趋势性复苏之前，美联储的加息，从相对角度来看可能会更利好有业绩支撑的AI科技。

　　在节奏把握上，FOMC落地前不宜追涨，耐心等待宏观因素落地；若议息会议后宏观扰动边际缓和，AI链有望成为反弹中更具弹性的方向之一。人工智能ETF华富紧密跟踪中证人工智能产业指数，凭借指数全产业链覆盖、季度调仓和行业利润增速优选的独特机制，适配当前“主线尚未完全明朗、但AI内部结构性机会仍在积累”的阶段行情。当前指数已经完成9月最新季度调仓，调仓后约70%的权重聚焦在景气度较高且确定性较强的AI基础设施建设环节，其中40%配置于AI服务器、AIDC和云计算等国产算力响应侧环境，进一步向当前业绩占优的环节集中。随着国产大模型逐步追平海外前沿大模型水平，国产大模型token消耗量维持高位并持续拉动对国产算力环节的需求，人工智能ETF华富有望成为投资者把握国产算力产业趋势的有力抓手。场外投资者可通过联接基金参与布局。

　　张娅，22年证券从业经验，其中17年基金管理经验。2017年4月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富5年恒定久期国开债指数基金、华富中证人工智能产业ETF、华富中证人工智能产业ETF联接基金、华富中债-安徽省公司信用类债券指数基金、华富中证科创创业50指数增强基金、华富新华中诚信红利价值指数、华富中证A500指数的基金经理。

　　郜哲，13年证券从业经验，其中8年基金管理经验。目前担任华富中证人工智能产业ETF、华富中证人工智能产业ETF联接、华富中证科创创业50指数增强、华富中证港股通创新药指数基金、华富沪深300指数增强基金、华富中证港股通信息技术综合ETF的基金经理。

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