北京时间7月4日17时30分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨13组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。此次任务是长征系列运载火箭的第655次飞行。

　　当前市场进入上行期第三阶段，行情驱动由增量流动性转向盈利基本面，全球呈现K型经济分化。海外方面，美国经济当前更接近一种由少数强势主体支撑的“窄基韧性”，而不是就业、收入、消费和盈利相互接力的广谱复苏。国内方面，科技高端制造引领经济增长，而传统增长支柱全面承压，消费、传统周期相对偏弱。

　　科技仍然是贯穿始终的主线。全球范围内普遍存在的“K”型分化，使得科技板块的盈利相较于其他方向较为领先。科技已经替代券商，成为新的“牛市旗手”，看好下半年指数在科技板块的推动下温和上行。

　　四季度可能为成长价值风格切换的拐点。2010年以来，基本每隔2~3年有一次成长价值的风格切换，流动性、新兴产业发展趋势是切换的核心驱动因素。本轮成长已持续近两年，成长相对价值风格超额收益显著，机构抱团TMT程度高，四季度可能为成长价值风格切换的拐点。潜在的驱动因素包括市场提前交易美联储加息，AI科技板块业绩增速及其预期的变化。

　　投资策略方面，展望下半年A股行情，板块分化会进一步加剧，AI仍会是最大的主线，全球市场围绕AI的交易已经步入考察盈利能力的阶段，科技板块内部出现分化，资金有望切换至业绩确定且产业趋势具有持续性的方向，以及部分有望实现产业“从零到一”跨越的领域。下半年主要投资机会集中在海外算力、国产算力、资源品涨价、商业航天。

　　SpaceX正式上市，成功站上2万亿美元市值。SpaceX以其“发射—链接—AI”商业模式已成功将商业航天变成未来全球AI基础设施建设的重要底座之一，行业估值层面或将有新的变化趋势。中国产业发展进度依旧在快速发展，长征系列火箭已进入常规化高频次发射阶段，且运力规模也在逐步变大，民营火箭公司不断追赶，火箭降本一阶导应是大运力火箭，二阶导为可回收，当下应更多关注火箭向大运力的发展，以及运力提升后卫星数量的通胀，再是太空算力与其能源的相关配套。可关注：国内火箭；国内卫星；SpaceX产业链；英伟达太空算力。

　　国内火箭产业链三大核心逻辑，宏观来看，强大的运力是大国必争之战略高点，类比GPU；中观来看，客观差距奠定火箭数量通胀逻辑，火箭数量正大力追赶，数量提升→运力提升→可回收技术持续升级；最后火箭公司上市融资扩产拉动全产业链进入产能扩张阶段，实现PE与EPS的戴维斯双击。可关注广联航空、飞沃科技、昊志机电、华曙高科等。

　　伴随我国卫星星座计划加速推进，新技术变革正悄然到来，柔性太阳翼、柔性砷化镓电池片、钙钛矿电池、激光通信、低成本商业卫星等多产业方向均已进入1-N快速发展阶段，产业链新供应商正逐步涌现，可关注起帆电缆、上海港湾、钧达股份、西测测试等。

　　海外以SpaceX为代表的商业航天相关产业进度继续超预期，可关注SpaceX产业链，包括西部材料、信维通信等；S与T光伏设备，包括迈为股份等。

　　液冷技术是高密度数据中心散热的必然选择，液冷较风冷具备低能耗、高散热、低噪声、低TCO的优势。物理限制，机柜功率密度持续提升，超过风冷散热能力极限。政策导向方面，各地区对数据中心的PUE要求趋严，液冷技术可以显著降低PUE值。单相冷板式液冷为目前主流方案，交付方式正转向解耦交付。液冷主流技术路线包括冷板式/浸没式/喷淋式液冷三种，其中单相冷板式液冷成熟度最高，率先实现了大规模商业化落地；交付方式正由一体化交付转向解耦交付，解耦交付具备提升拓展灵活性、降低供应商绑定风险、降低整体建设成本的优势，在机架模块化趋势下更适配AI集群标准化部署需求。

　　数据中心产业需求强劲，液冷确定性极强。支出端，数据中心产业上游芯片厂商持续扩产，下游云厂商资本开支上调；收入端，AI Token用量快速增长，谷歌云收入高速增长。支出的中期可见与云收入的快速增长验证AI叙事逻辑，液冷相关厂商具备极强的业绩确定性。

　　液冷产业链涵盖上游的零部件及IT设备、中游解决方案及下游应用场景三个环节，目前外资+台资主导英伟达/谷歌链液冷，国内汽零公司依托汽车热管理经验，快速入局数据中心液冷。

　　投资策略方面，看好数据中心液冷发展趋势，国内首选具备核心零部件制造能力的银轮股份、飞龙股份，具备汽车热管理技术经验积累的拓普集团、中鼎股份、敏实集团，关注英维克、川环科技、溯联股份、申菱环境。

　　人形机器人产业正处于从技术验证走向量产落地的阶段，行业主线也逐步由概念催化转向供应链兑现。随着具身智能模型、感知交互能力和运动控制算法持续迭代，物理AI正从数字世界的模型能力逐步走向真实场景中的任务执行，人形机器人有望成为物理AI商业化落地的重要终端载体。

　　相比技术路线和竞争格局仍在演进的整机环节，当前阶段上游核心零部件的确定性更高，有望率先分享行业成长红利。人形机器人产业正处于从技术验证走向量产落地的阶段，行业主线也逐步由概念催化转向供应链兑现。随着具身智能模型、感知交互能力和运动控制算法持续迭代，物理AI正从数字世界的模型能力逐步走向真实场景中的任务执行，人形机器人有望成为物理AI商业化落地的重要终端载体。当前阶段上游核心零部件的确定性更高，有望率先分享行业成长红利。

　　复盘机器人板块的走势，行情上行需要具备两个条件：相对合理的估值水平和持续落地的产业催化。当前节点是机器人板块合适的投资时机，一方面，从估值角度看，已明显低于前期高点，并未进入估值显著过热区间。经过年初以来的调整，机器人板块交易拥挤度已有所缓解，当前估值水平整体处于相对合理位置。另一方面，下半年特斯拉正式开始OptimusV3量产概率较大，对应的产业链有望开启正式量产元年。

　　持续看好中国内地机器人产业链，核心在于中国内地有望新能源汽车产业的成功经验。智能化方面，人形机器人与新能源汽车同属具身智能，自动驾驶领域积累的感知、决策和系统集成能力有望迁移至机器人开发。本体制造方面，人形机器人关节电机、传感器、电池、执行器等核心部件与新能源汽车供应链高度重叠，为规模化降本和稳定交付提供基础。

　　优选量产确定性，聚焦具备安全边际的核心零部件龙头。当前机器人产业处于从技术验证向规模化量产的关键阶段，现阶段板块投资机会仍以产业趋势、量产预期及供应链卡位驱动。可关注敏实集团、三花智控，二者均有望率先受益于整机厂量产进程加速，且具备估值吸引力。若以股价弹性为核心考量，也看好奥比中光、贝斯特，二者分别受益于机器人