社”之称的Nick Timiraos认为，美国财政部长正逐步进入美联储的传统政策领域。

　　贝森特上周表示，财政部的国债回购不会干扰货币政策。他称：“如果资产负债表出现任何变动，财政部与美联储会展开协作。”

　　不过，昨晚的演讲中，沃什巧妙地暗示，美联储只负责短期利率，不负责长期利率。他说，“我们的工具非常强大。我们决定短期利率的走向。”

　　此外，他也再次否定了非常规政策：“短期利率是实现双重目标的主要工具。非常规刺激经济活动的政策或许适用于真正的危机，但在其他情况下应谨慎使用，甚至最好不要使用。”

　　NBD：美国是否正面临越来越大的“财政主导”风险，财政因素愈发约束货币政策？

　　巴里·艾肯格林：从贝森特的表态中，已经可以看到本届政府未来可能向美联储施压，让后者帮助解决政府的债务付息问题。

　　最近，贝森特建议美联储扩大此前提供给日本央行的回购工具。未来我们很可能会看到更多类似的“建议”。

　　虽可通过调整资产负债表、官员表态引导长期通胀预期，间接扰动长端收益率，但整体影响有限。相较长端利率，我更担忧短期利率波动加剧。

　　8月，美国联邦政府总债务首次突破40万亿美元。其中约32.27万亿美元为公众持有债务，约7.78万亿美元属于政府内部持有债务。美国联邦债务规模相比2017年初已经增长超过一倍。

　　到2036年，公众持有的联邦债务占GDP之比预计将从2026年的101%升至120%，超过二战结束后106%的历史纪录。

　　但最危险的是债务成本。美国国会预算办公室预计，2026财年联邦财政赤字将达到2.1万亿美元，相当于GDP的6.4%。过去50年美国财政赤字平均只有GDP的3.8%。CBO还预计，到2036年，美国联邦政府净利息支出占GDP之比将从2026年的3.3%升至4.6%。

　　莫里斯·奥布斯特费尔德：过去数十年，两次大规模减税与疫情相关支出增加了美国政府债务。在2008年金融危机期间，美国债务已出现一轮显著跃升。

　　巴里·艾肯格林：核心诱因是特朗普两届任期中推行的两轮减税，直接压缩了联邦政府税收收入。民主党也难辞其咎，拜登政府为应对新冠疫情推出的财政刺激规模过大。

　　巴里·艾肯格林：巨额财政赤字和高收益率存在双向影响。但综合目前的证据，我认为财政赤字向收益率传导是更主要的方向。

　　伯努瓦・安：本轮利率上行不单源于货币紧缩，实体经济资本需求同样是重要推手。AI基建、电力、制造业回流、国防领域均需要大规模实体投入。市场可能正在从“低利率、资本收割”，转向“高利率、资本投入”。

　　NBD：如果长期收益率维持高位，是否会触发“债务扩张—付息成本上升—财政赤字扩大—继续借债—收益率再上涨”的恶性循环？

　　巴里·艾肯格林：当然会。部分债务负担沉重、长期存在财政赤字的国家已经出现过这一现象，这种金融环境会影响投资者信心，抑制投资，最终拖累整体经济表现。

　　伯努瓦・安：股市已经消化收益率上涨，尚未出现广泛的信用压力以及明显的防御板块轮动。债市也暂未展现出足够的配置吸引力。

　　收益率对经济的传导效果才是关键。真正需要观察的是，融资成本、信贷可获得性以及企业资本开支计划。如果企业继续投资、贷款机构继续放贷，而且市场的领导力量没有退回防御性板块，那么股票可以消化更高的收益率。

　　巴里·艾肯格林：套用一句关于拉斯维加斯的老话：“发生在美国国债市场的事情，不会只留在美国国债市场。”其他经济体的利率一定程度上也会上涨。

　　NBD：持续高财政赤字、债务膨胀，叠加长期美债收益率居高不下，会不会成为美元国际地位的转折点？

　　莫里斯·奥布斯特费尔德：一定规模的美债供给是支撑美元全球角色所必需的，但是市场正在开始认为，即便是好东西，也可能太多。

　　通常情况下，强势美元通过全球金融周期给新兴经济体造成压力，而最近，美债收益率上涨，美元却走弱，根源在于市场对于全球主要储备货币发行国的财政状况产生担忧，这种财政担忧最终很可能伤害所有人。

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