近期比特币政策智库BPI发布了一份题为

　　BPI指出，MSCI于8月3日抛出的广义排除提案在内部文件层面暴露了端倪。咨询文件的原始元数据显示，该提案被存放于一个名为“数字资产国库公司”的内部文件夹中。这一底层痕迹表明，新规本质上是其2025年专项剔除计划的延续。BPI据此抨击，指数巨头仅仅是更换了合规外壳，但核心靶向并未改变。

　　财务测试暗藏玄机

　　按照MSCI新版提案的筛选逻辑，评估体系主要分为两个层级：首先判定企业是否具备实质性的营运资产；若满足该条件，则进一步嵌套五项独立财务测试。MSCI官方阐述称，该模型的初衷是精准识别出企业价值主要源于资产囤积而非实际业务营收的标的。

　　基于MSCI内部模型的回测数据，若强行落地该规则，包括Strategy、Metaplanet以及铀矿投资商YellowCake在内的诸多实体，均将被无情移出MSCI全球可投资市场指数序列。表面上看这套规则具备普适性，但实际承受最大冲击的无疑是持有巨额加密资产的国库公司。

　　对此BPI在研报中发起了强烈反击，其核心抨击点聚焦于MSCI对“营运资产”这一概念的主观依赖。依照现行的美国通用会计准则及国际财务报告准则，“营运资产”从未被定义为常规的资产负债表科目。这意味着MSCI在判定企业资产性质时，握有极大的主观裁量权。这种边界模糊的裁量权将直接干预现金储备、投资组合、在建工程及战略持股的会计归类。BPI敦促MSCI披露更透明且具备可复现性的量化标准，而非依赖模糊概念进行黑箱操作。

　　巨额被动资金抽血风险与实体产业误伤隐患

　　对于Strategy等重仓加密资产的上市主体而言，一旦遭遇指数剔除，其代价极为沉重。所有被动挂钩该基准指数的公募基金及ETF将被迫无条件清仓。摩根大通曾在2025年的研报中测算，若Strategy被MSCI剔除，其单只股票可能面临高达28亿美元的被动资金抽血，这将对相关标的的盘面流动性构成直接冲击。

　　此外BPI警示称，该规则的负面外溢效应远超加密产业范畴。对于矿业勘探、卫星网络等资本密集型赛道而言，企业在产生实质性正向现金流前，往往需要经历数年的资本沉淀与高频外部融资。若“非营运公司”的界定标准缺乏精度，这类处于基建投入期的实体产业同样面临被误[*]的极高风险。

　　按照既定流程，MSCI的公众意见征集期已于北京时间9月30日正式收官，官方预计将在北京时间10月16日前披露最终裁定结果。任何被核准的修订条款，拟于2026年11月的指数年度审查中正式生效。截至目前，MSCI官方尚未对BPI的控诉作出公开回应。