公司股权赎回负债10.82亿元，半年股权赎回负债利息3965.9 万元，而2026年上半年营收仅219.2万元。对赌协议设下的上市倒计时仍在运行：比如，若未能在2028年2月13日前取得上市批准，所有特别权利将恢复。同时，普莱医药账上的现金及定期存款合计约6648万元，按公司自己估算，不考虑IPO融资只够维持约25个月。

　　普莱医药的股权赎回负债高达10.82亿元，流动负债净额为9.74亿元，负债净额为8.19亿元。2026年上半年，股权赎回负债产生的利息支出为3965.9万元。同期公司营收为219.2万元。换言之，半年对赌利息约为同期营收的18倍。

　　公司现金及现金等价物仅3405万元，定期存款3243.7万元。

　　普莱医药表示，假设未来平均现金消耗率为截至2026年6月30日止六个月水平的2.4倍，基于未来不断增加的临床试验计划，估计银行及手头现金及承诺未动用银行融资，连同其他金融资产及定期存款，将能维持25个月。

　　此外，普莱医药IPO还面临“倒计时”对赌压力。公司2018年以来的多轮融资投资方与公司签有对赌协议。但根据2025年11月29日订立的补充协议，赎回权在首次向联交所提交上市申请前一日终止，即2026年2月13日起不再可行使。但若出现以下任一情形，所有特别权利将恢复：公司未能在首次提交上市申请后24个月内取得上市批准；上市申请被联交所或相关监管机构拒绝或退回；公司撤回上市申请；或公司未能在联交所批准的上市有效期内完成发行。

　　早在2022年12月，普莱医药就已将PL-5在中国内地的独家商业化权利授予正大天晴。根据协议，正大天晴负责PL-5在中国内地的市场推广、渠道策略、招标采购及国家医保目录准入；普莱医药则负责生产和供应，并向正大天晴支付服务费，初始合作期持续至PL-5商业上市后十年。也就是说，这款药最终商业化成果，在很大程度上均取决于正大天晴。

　　正大天晴与普莱医药之间并非单纯的甲方乙方关系。正大制药投资有限公司是普莱医药D轮融资的投资者之一，而正大天晴与正大制药同属中国生物制药有限公司旗下。客户与股东的交叉身份，让独家合作协议的公允性多了一层需要审视的维度。

　　招股书显示，普莱医药计划于2026年第四季度在中国内地商业上市PL-5，并与正大天晴合作推进医保目录准入，但实际销售表现将取决于医生处方习惯、医院准入进度、医保谈判结果以及竞品格局。

　　在美国，PL-5用于糖尿病足感染的Ⅱ期临床试验预计2028年第三季度完成，后续可能需要进行Ⅲ期临床试验。2025年，全球糖尿病足感染药物市场约为31亿美元，预计2030年达到34亿美元。但这些扩展适应证截至最后实际可行日期尚未获批，仍需时间和资金投入。

　　这或许意味着，在未来至少两到三年内，公司收入增长将主要依赖PL-5在当前获批适应证上的商业化表现。

　　不过，普莱医药比较乐观。截至最后实际可行日期，公司位于江苏省江阴市的GMP合规生产设施总建筑面积超过12000平方米，PL-5生产线万瓶，预留空间可即时将产量翻倍。此外，公司计划在浙江省台州市建设自有原料药生产设施，设计年产能预计约160公斤，预计2029年竣工，主要支持PL-5及其他候选产品的研发。

　　此外，普莱医药计划将部分募集资金用于产品商业化和营销网络开发，包括在2026年至2030年招聘约400名销售及营销人员。公司表示，该团队将主要专注于非PL-5在研药物资产，这些资产包括PL-3301、PL-18和PL-MD-333。

　　据普莱医药披露，PL-3301用于治疗口咽念珠菌病，公司已完成Ⅰa期和Ⅰb期临床试验，预计2026年9月启动Ⅱ期临床试验；其肺部感染适应证仍处于临床前开发，预计2027年12月提交新药临床试验申请。PL-18用于治疗外阴阴道念珠菌病，栓剂制剂已完成Ⅰb/Ⅱ期临床试验，凝胶制剂预计2027年3月前启动Ⅱ期临床试验，惟须待监管批准。PL-MD-333用于治疗肥胖症等代谢疾病，预计2027年3月前提交IND。这些产品距离商业化仍有数年时间。

　　但值得注意的是，近年普莱医药研发开支呈下降趋势。招股书显示，2024年、2025年、2026年上半年，公司研发开支分别为8072.5万元、5721.5万元和2441.2万元。

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